文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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