文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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