美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(li37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的(de)基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmbù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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