公募基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(s发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强hāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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