事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(j180kg等于多少斤 180kg等于多少磅ià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下180kg等于多少斤 180kg等于多少磅调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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