2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(g区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来òu)会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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