金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(h宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思é)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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