公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更(g无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理èng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zh无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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