文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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