金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(日语jtest报名入口，日语jtest报名费zài)内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来日语jtest报名入口，日语jtest报名费融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì日语jtest报名入口，日语jtest报名费)份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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