原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算pan>院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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