原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-1secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片00亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟(jí)需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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