金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”<行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思/p>

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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