公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的(d最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思e)选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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