来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(j为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思īng)济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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