王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股息率相应提升，会吸引绝对(duì)收益资金买(mǎi)入，股(gǔ)价也(yě)逐步(bù)完成筑底。

　　近(jìn)期，银行股已上涨半年(nián)，又一次因绝(jué)对收益(yì)资(zī)金追逐高(gāo)股(gǔ)息(xī)而上涨。

　　但(dàn)事实上，银行业经营层面，也已经(jīng)悄然发生一些向好的变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银(yín)行

　　启动(dòng)之(zhī)谜

　　如果大家觉得(dé)银行股是这几天才开始上涨，那么(me)就大错特错了。事实是：

　　<辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向strong>银行股自2022年10月底见底(dǐ)之后(hòu)，已经持续上涨(zhǎng)了足足半年时间了……

　　这段时间的银行股涨幅达到(dào)27％，其(qí)中部(bù)分(fēn)银行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观(guān)。当然，中间(jiān)也(yě)不是(shì)一(yī)帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速(sù)反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整(zhěng)了近两个月时间，跌(diē)幅不大，不到(dào)10％。然(rán)后于3月(yuè)底开始(shǐ)上涨，近期加速上(shàng)涨(zhǎng)。

　　这(zhè)种事(shì)情并不是第一次发生。过去银行股的大行情，都是(shì)在(zài)悄无(wú)声息中默默上涨的，因为银(yín)行(xíng)股平时关注度并不高。等到因几(jǐ)根大线性而吸引(yǐn)大(dà)家(jiā)来(lái)关注时，已经涨(zhǎng)幅不小了(le)。

　　上一(yī)次类似的事情(qíng)是(shì)2014年(nián)。或许经历过的人都能(néng)记得，2014年11月，因为一(yī)次(cì)比较意外的“双降”（降息、降准），金(jīn)融股拔地而起。但在此之前，银(yín)行指标大约(yuē)在3月见(jiàn)底，然后不声不响地开始回升，到11月(yuè)时(shí)，8个月左右(yòu)时间(jiān)，涨幅22％。

　　其(qí)他(tā)几(jǐ)次银行股见底，也有(yǒu)类(lèi)似的情况：没有(yǒu)明确利好，没(méi)有明确新闻，银(yín)行股(gǔ)却自己慢慢从(cóng)底部爬(pá)起(qǐ)来了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行(xíng)情归因(yīn)并不容(róng)易，因为很难验证。如果确实没有实质性利好，那么只能(néng)从资金面去猜测：可能是估(gū)值(zhí)便(biàn)宜到(dào)很多资金愿(yuàn)意(yì)出手了。由于银行盈利能力非常稳定，估值(zhí)低往(wǎng)往意味着股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分(fēn)红率稳定，PB越(yuè)低(dī)则股(gǔ)息率越高(gāo)。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股(gǔ)息(xī)率就(jiù)会(huì)非常诱人(rén)。比如(rú)近年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分红(hóng)率(lǜ)30％左右，PB一度低至0.5倍以下(xià)，那么计(jì)算出(chū)来的股(gǔ)息率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就(jiù)好(hǎo)比一只票息(xī)率6.6％的可转(zhuǎn)债。如(rú)果盈(yíng)利能力保持，则(zé)后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还(hái)能(néng)享受资(zī)本(běn)利得(dé)。当(dāng)然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则(zé)会(huì)遭(zāo)受损失。但由(yóu)于ROE已在底(dǐ)部，近期(qī)很难再(zài)降了。因此，这就非(fēi)常像一张可转债，其市价下跌时(shí)，会有个估值下(xià)限，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资价值就出来了。如果这张“可(kě)转债”的票息率高到(dào)一(yī)定程(chéng)度，显著(zhù)高过一些(xiē)资金(jīn)的(de)成本(běn)，那么这些资(zī)金(jīn)自然愿意参与。

　　这(zhè)样(yàng)，银行股就形成一(yī)个隐形的“估值(zhí)底”，当估值低至一(yī)定(dìng)水平(píng)时，股(gǔ)息率诱人，就会(huì)有人参与。

　　当(dāng)然，这个估值底(dǐ)在某(mǒu)些情况下会被打(dǎ)破，即(jí)因(yīn)为一些负面因素的存在(zài)，导致市场先生觉(jué)得银行股(gǔ)的估值或盈利能力还(hái)将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银行股那种悄无声息(xī)的(de)底部，可能并没有什么实质(zhì)利好，就是有(yǒu)些看中股息率的资金(jīn)默默买入(rù)，把底部给买出来了。

　　这是些什么样的(de)资金呢？

　　首先可以排除的就是以股(gǔ)票型公募基金(jīn)为代表的机构投(tóu)资者。因(yīn)为他们的(de)考核要求是相对收(shōu)益，因此(cǐ)在大多数时候，他们(men)不会因为股息率诱人(rén)而买入，他们(men)的(de)任(rèn)务(wù)是战胜自(zì)己基金(jīn)的基(jī)准(zhǔn)，或者战(zhàn)胜可比(bǐ)基金(jīn)同仁。所(suǒ)以，即使(shǐ)股息率高，他(tā)们(men)也很(hěn)难做(zuò)出赚(zhuàn)取股息(xī)率的决策，这不是他们的考核目标(biāo)。

　　因此(cǐ)，银(yín)行股从底部开始悄悄上涨的这段时(shí)间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从(cóng)数据上也(yě)可验证：从33家银(yín)行股2022年(nián)底基金持仓比重来看，比(bǐ)重(zhòng)越(yuè)低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基金，其(qí)他(tā)类似考核的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者也是类似。

　　从数(shù)据上看，我们确(què)实看到，2023年第(dì)一季度较上年末(mò)，大部分A股(gǔ)银行股的基金持仓(cāng)比(bǐ)例是下降的，有些个股甚(shèn)至降(jiàng)幅(fú)不小。

　　（一季度基金(jīn)持股(gǔ)比重降幅；单位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行(xíng)指数走了(le)个过(guò)山(shān)车，先是(shì)上涨，然后春(chūn)节后下跌（这段(duàn)时间(jiān)刚好是人工智能(néng)概念(niàn)股大(dà)涨，因(yīn)此(cǐ)机构投资者有可能是卖出银(yín)行等(děng)股票，换仓至(zhì)计(jì)算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情(qíng)回落(luò)后(hòu)，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节(jié)后的这段时间，银行股刚好和人(rén)工智能走出(chū)了(le)一个完美的“对称”走势。

　　而其他投(tóu)资者，比如个(gè)人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相(xiāng)对收益，更多(duō)的是追求(qiú)绝对收益(yì)，因此有可(kě)能是高股息股票的青睐者。

　　而(ér)决(jué)定他(tā)们买入的因素中，资金成(chéng)本(běn)应该(gāi)是个(gè)重要因(yīn)素(sù)。目前，我国近期(qī)市场利(lì)率较低、资金充(chōng)沛，其他可替代的(de)投资机会(huì)较少，因此(cǐ)股息(xī)率显得诱人。同时(shí)，美国加息(xī)接近(jìn)尾声，他们的(de)资金成(chéng)本也有望下(xià)行，我国高股(gǔ)息股票也有(yǒu)吸引力。

　　然后我们通过数据来加以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在(zài)买入大行，并且数量还不少(shǎo)。不过保险(xiǎn)资金却是有(yǒu)进有出，这(zhè)一点有点与(yǔ)我们预期不符。基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要在(zài)卖出(chū)。此外，还(hái)有些一般法人、其他投资(zī)者在买入。

　　（一季度各类投(tóu)资者持(chí)股(gǔ)变(biàn)化数(shù)；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(lì)，即：在银行股估(gū)值极(jí)低的时候，追求绝对收(shōu)益的(de)资金买入了高股(gǔ)息率(lǜ)的个股。

　　从散点图上(shàng)也可以清(qīng)晰看到这一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这(zhè)次(cì)行情(qíng)，和历史上很(hěn)多次银(yín)行底部启(qǐ)动一(yī)样(yàng)，很可(kě)能(néng)是青睐(lài)高股息(xī)率(lǜ)的资金(jīn)，买入低(dī)估值、高股息率的银(yín)行股(gǔ)。而他(tā)们的(de)口味与公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起(qǐ)变(biàn)化(huà)

　　以上分析，说明了过去半年的银行(xíng)股行情(qíng)，是(shì)追求绝对收益的资金，买入了高股息率的银行股。眼下(xià)，很多银(yín)行(xíng)股股息率依(yī)然较高(gāo)，而资金面(miàn)依然(rán)宽松，那么这(zhè)些高股息率股(gǔ)票(piào)对(duì)绝(jué)对收(shōu)益资金(jīn)依然是有吸(xī)引力(lì)的。

　　那么在银行(xíng)业的经(jīng)营层面(miàn)，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我们(men)在(zài)辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向3月曾经提出，过去三年期(qī)间(jiān)的一(yī)些特殊政策(cè)，已经出现调(diào)整的迹象(xiàng)，银行(xíng)业(yè)将(jiāng)要进(jìn)入新的(de)均(jūn)衡格(gé)局(jú)。比如，在普惠小微(wēi)领域，过去几年大(dà)行承担了一些监管要求(qiú)，每年普惠小微(wēi)信贷(dài)的增长非常快，投放利率很低，这对小微金融(róng)市场格(gé)局造成了较大影响，尤其(qí)是对一些原来从事小微业务的中小银行造成压力。

　　【深(shēn)度】大(dà)小行(xíng)小微金(jīn)融逐步(bù)达到新均衡(héng)

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办(bàn)公厅发布《关于2023年(nián)加力提升小微企业金融服(fú)务质量(liàng)的(de)通知》（银保监(jiān)办发(fā)〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如(rú)，不(bù)再提(tí)“两增”（指(zhǐ)单(dān)户授(shòu)信总(zǒng)额1000万(wàn)元以下小微企业贷(dài)款同比增速不低于各项贷款同(tóng)比(bǐ)增速，有贷(dài)款余额的户数不低于(yú)上年同(tóng)期水平）要求，不再刚性(xìng)要求降低小微信(xìn)贷利率，而(ér)是要(yào)求“合理确定(dìng)贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其他方面的(de)工作要求也陆续从过去(qù)三(sān)年的阶段性政(zhèng)策(cè)，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而(ér)银(yín)行业这(zhè)几年由于净息差显著回落，盈利能力(lì)也渐渐(jiàn)接近(jìn)合理利润底线(xiàn)。因为银(yín)行业需要留(liú)存(cún)一定的利润用于(yú)补充资(zī)本(běn)，进而(ér)支持下(xià)一期的信(xìn)贷投放，因此利润并不是越低越好，需要维持一个合(hé)理利润。而目前(qián)盈利能(néng)力已经接近这一底线，所以政策也会相应调整了(le)。

　　【随笔】什么是银(yín)行的(de)合理利润和合理息差

　　可见，行业(yè)的一些情(qíng)况已经悄悄发生变化了。

　　那么(me)，有没有(yǒu)一种(zhǒng)可能：那些买入高股息股票的投资者中，真(zhēn)有些先(xiān)知(zhī)先觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本(běn)文(wén)为金融业研(yán)究方法探讨。本文不是(shì)证券研究报(bào)告，不构成任何投资建议，涉及个股也(yě)仅(jǐn)为举例或陈(chén)述事实之用，不代表我(wǒ)们对他(tā)们的证券(quàn)或产(chǎn)品的推荐。具(jù)体投资(zī)建议请参(cān)考我(wǒ)们的研(yán)究报(bào)告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向