来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng20mm等于多少厘米 20mm是多大)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，20mm等于多少厘米 20mm是多大制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng20mm等于多少厘米 20mm是多大)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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