4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比ight: 24px;'>特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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