4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(lá天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思o)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》

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