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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

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　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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