2022年是(shì)国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高(gāo)成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看(kàn)出(chū)：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观(guān)。产量方面(miàn)来(lái)看(kàn)，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì刚结婚是不是会天天做)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高(gāo)位。特别(bié)是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(刚结婚是不是会天天做jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环比还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材(cái)料(liào)成本，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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