5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ET2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县F发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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