美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保(bǎ勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善o)有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善xī)师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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