文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负见字如晤,展信舒颜，展信安的用法转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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