金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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