金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显阿富汗是不是亡国了改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货(huò阿富汗是不是亡国了)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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