近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来(lái一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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