来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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