文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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