5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(r开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场óng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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