大家(jiā)周(zhōu)末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹(dàn)和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一(yī)数据(jù)创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美联(lián)储将继续(xù)加息的(de)押注(zhù)，数据(jù)公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力(lì)市场以及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的(de)会议(yì)可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利(lì)率(lǜ)届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩油非(fēi)常规(guī)能源(yuán)产量(liàng)增(zēng)速持续不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负责(zé)人(rén)夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的(de)估值中枢(shū)不断下(xià)移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本(běn)理论核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价(jià)格回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本(běn)下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的(de)消(xiāo)息(xī)，后(hòu)续(xù)值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗(luó)斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上限的行(xíng)为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣(xuān)布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本(běn)端带动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要(yào)源(yuán)自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的(de)需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠加美(měi)国(guó)的(de)收储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的(de)不(bù)确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及(jí)成(chéng)品油发(fā)运(yùn)船期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市(shì)场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带(dà可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思i)来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势(shì)依(yī)然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本(běn)端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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