原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(cos180°是多少，cos180度等于多少shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 cos180°是多少，cos180度等于多少ng>非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2cos180°是多少，cos180度等于多少023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。