4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(mě荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人i)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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