大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的(de)自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联储将继(jì)续(xù)加息(xī)的押注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价美(měi)联(lián)储在6月会议上将基准利(lì)率目标区(qū)间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会(huì)议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预(yù)计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部(bù)来(lái)看，前期原(yuán)油价格(gé)的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预(yù)期的情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区(qū)间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没(méi)有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价(jià)格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一(yī)问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断(duàn)扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品种将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记(jì)者了(le)解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行(xíng)情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需(xū)求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原(yuán)油(yóu)库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工(gōng)的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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