上(shàng)市公司(sī)退市在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市(shì)却(què)是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连(lián)续20个交易日低(dī)于1元，触及退市(shì)指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发(fā)投资者对可(kě)转债信(xìn)用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未(wèi)出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退(tuì)市(shì)的(de)情况(kuàng)，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零(líng)违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司(sī)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单是因经(jīng)营不(bù)善(shàn)导致(zhì)退市，财务(wù)状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿(ná)不(bù)出钱进(jìn)行赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出乎意料(liào)，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过(guò)去A股退市(shì)难(nán)、退(tuì)市(shì)少，成就(jiù)了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成(chéng)不(bù)变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路(lù)径依赖，学会优(yōu)择品种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及(jí)时调整(zhěng)配置(zhì)比例(lì)和(hé)结(jié)构(gòu)，学会在市(shì)场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退(tuì)市处(chù)理还(hái)有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用(yòng)评级观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关要(yào)求，适当提(tí)升准入门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一(yī)些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通了，一些规则制度(dù)上(shàng)的短(duǎn)板不能视而(ér)不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内(nèi)的投资方法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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