金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhō辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲tyle="BOX-SIZING: border-box">城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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