2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(ji北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日ù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(r北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日èn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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