金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gō瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(pí瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ng)的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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