文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年1卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗2月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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