5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì康师傅是哪国的牌子？)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更康师傅是哪国的牌子？有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值康师傅是哪国的牌子？与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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