文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思(dà)

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