4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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