文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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