4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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