原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产(c菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗hǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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