4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoard岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点ing），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

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　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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