4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　450克有多少参照物图片，50克有多少参照物strong>月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

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　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美50克有多少参照物图片，50克有多少参照物陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》