来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shā当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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