来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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