4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗rong>月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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